金价在1月波动的权益市场和走高的利率中保持稳定

2022-02-14

主要亮点：

· 1月份黄金小幅下跌至1,795美元/盎司，较上月下跌不到1%；

· 1月份影响黄金的不利因素主要包括名义利率上升、美元走强、以及比预期更为鹰派的美联储声明；

· 全球黄金ETF流入46吨（约合27亿美元），按吨位计算为2021年5月以来的最高位。

未来展望：

· 短期内货币政策和通胀率对黄金仍然至关重要。

黄金展现避险属性

1月的LBMA午盘金价小幅下跌至1,795美元/盎司，较上月下跌不到1%。但这并不能概括整个1月复杂而有趣的市场动态全景。尽管利率上升且美元走强，但金价仍在股市动荡中稳步攀升，不过这被本月最后一周由货币政策引发的金价下跌相抵消。

市场预期认为美联储最多会进行四次0.25%的加息并缩减资产负债表，也使得美国10年期国债名义利率升高近30个基点至1.78%，但这一不利因素却未能阻止金价的上涨。从历史角度来看，通胀上升使得实际利率保持在历史低位，并将投资者推向风险更高、流动性更低的资产。但美联储公开市场委员会(FOMC)在1月26日发布了比预期更为“鹰派”的声明之后，金价大幅下跌，该声明几乎确认3月份可能会加息，不过尚未确定今年加息的规模和数字。

上述内容也经世界黄金协会的短期金价表现归因模型(GRAM)所证实（图表 1）。模型显示，利率的升高是本月金价上涨的最大阻力，但通胀也可能是影响黄金表现的关键因素之一。

图表1：1月份利率升高和美元走强对黄金造成不利影响

各项金价驱动因素对黄金变化的贡献

此处结果是基于2007年2月至2022年1月的分析

来源：彭博社，世界黄金协会

1月，美国10年期美债通胀损益平衡率从~2.6%降至~2.4%，表明市场预期认为长期通胀水平将保持温和。美元指数已达2020年以来的最高位，因此美元走强也是影响黄金的不利因素之一。然而，相对于其他主流资产，黄金在1月份的表现还是相当强劲的（图表 2）。

图表2：1月份黄金与其他主流资产表现

来源：彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会

未来展望：利率和通胀对黄金仍然至关重要

随着市场对美联储最新声明的反应逐渐降温，2月的头几天里黄金已经开始收复失地，回升至1,800美元/盎司左右的水平。

对过去紧缩周期的分析表明，货币政策紧缩往往不会像最初预期的那样激进。然而，1月美国就业市场的强势表现为美联储短期内更积极的收紧敞开了大门。

同样，随着2月初英国央行凭借5:4的投票结果将利率上调0.25%（而非0.5%），这可能会给本地黄金市场造成进一步压力。欧洲央行也面临着相似问题：1月份CPI史无前例地上涨了5.1%，欧洲央行应对欧元区通胀威胁的压力也是巨大的。值得注意的是，并非所有央行都希望在短期内提高政策利率，中国央行就是其中代表。从更高层面来讲，我们相信投资者会继续关注即将到来的加息节奏和持续高通胀]带来的严峻前景；而在短期内，黄金走势会否出现有意义的变化，将取决于投资者是更关注尚未降温的通胀，还是更关注比预期更快发生的加息。

同样，黄金的短期技术细节也不完全清晰，但广义美元指数以及美国10年期国债收益率的上升趋势可能会一定程度上阻碍金价涨势。考虑到最近市场对黄金的情绪比较复杂，我们认为黄金ETF的流动变化以及COMEX黄金期货仓位变化将是需要重点关注的指标。

区域分析

印度市场

由于疫情防控措施再次加码，1月也没有婚礼吉日，因此本月印度的黄金零售需求仍然疲软。本地市场出现了1-2美元/盎司的境内外金价折价，月底甚至扩大至2-3美元/盎司。本地金价的横盘调整以及对2月1日联邦预算中黄金税率变化的预测（随后黄金税率并没有发生变化）限制了黄金的承购量。但随着新冠确诊病例的减少以及金价的缓和，预计2月份的黄金零售需求将会改善。

印度黄金ETF在1月份流出1吨，主要推动因素包括印度10年期政府债券收益率上升以及对美联储更鹰派立场的预期。截至1月底，印度黄金总持有量为37吨。

美国金币销售

1月份美国鹰洋金币的销售量为181,500盎司（约合3.26亿美元），在历年的1月份销售总量中排名第三（图表 4），这也是延续了2021年120万盎司（约合23亿美元）销售量（自2009年以来最高的年度销售量）的强劲表现。

图表4：2022年1月美国鹰洋金币的销售量在历年1月份中排名第三

历年1月美国鹰洋金币销售量