中国2022年第二季度市场概况

2022-08-01

2022年二季度全球黄金需求出现跌势，同比下降8%至948吨。但在一季度黄金ETF强势流入的推动下，2022年上半年的全球黄金需求仍实现同比回升。二季度中国市场黄金需求整体表现不佳，主要是因为受到疫情反复及主要城市实行防控措施的影响。

二季度中国市场金饰需求总计103吨，同比下降29%。二季度本就是金饰消费的传统淡季，因为疫情原因，再加上居民可支配收入增速显著降低，不确定性大大降低了人们的消费意愿，诸多因素叠加，导致二季度的金饰消费雪上加霜。受此拖累，中国上半年金饰消费量仅为281吨，与2021年相比下降17%。不过，这一数字仍远高于2020年上半年的水平。

古法金饰品仍占据主导地位。国潮持续火爆，富有传统文化气息的古法金产品依然对年轻消费者有着强烈的吸引力。

二季度中国的黄金投资需求减弱。受到疫情影响，二季度金条和金币销售同比下降35%。上半年中国金条和金币总需求量仅为87吨，相比去年同期减少40%。二季度中国黄金ETF总持仓量进一步下降，截至6月底仅为57吨。今年上半年，由于人民币金价上涨，部分买家获利离场，同时资本市场趋于稳定回暖，导致中国黄金ETF流出18.3吨。

展望2022年第三和第四季度，金饰需求进入旺季，环比将略有回升，但同比预计仍可能出现双位数的下降。疫情反复带来的不确定性，加之国内经济的压力，可能对金饰需求产生负面影响。乐观的一面是，政府陆续出台各项消费刺激措施，鼓励居民消费。与此同时，如果疫情能够得到有效管控，此前受到压制的结婚金饰需求有望爆发，或为金饰消费提供额外助力。

投资方面，受经济复苏和季节性因素的推动，以及金价表现，我们认为在2022年余下的时间内，金条和金币需求有可能出现环比上升，但环比反弹可能并不足以抵消整体的同比下滑。而人民币金价的坚挺和对冲经济下行风险的需求，则有可能为投资需求增长提供额外助力。

摘要：

· 第二季度中国市场金饰需求总计103吨，同比下降29%。国内新冠疫情的反复以及主要城市相应施行的防疫措施是导致金饰需求疲软的主要原因。受此拖累，中国上半年金饰消费量仅为281吨，与2021年相比下降17%。

· 第二季度中国黄金ETF总管理资产规模（AUM）进一步下降，截至6月底总持仓为57吨（34亿美元，226亿元人民币）。今年上半年，由于人民币金价上涨，部分买家获利离场，导致中国黄金ETF流出18.3吨（10亿美元，52亿元人民币）。

· 第二季度疫情影响也对中国的金条和金币销售造成了影响。由于居民可支配收入增长显著放缓，第二季度金条和金币销售同比下降35%。上半年中国金条和金币总需求量仅为87吨，相比去年减少40%，为近十年来的第二低。

金饰

第二季度，中国金饰需求下降29%，为103吨，是2011年以来的第二低，最低的第二季度需求出现在2020年。4月和5月疫情反复，主要城市因疫情实施相关防控政策，成为阻碍国内金饰消费的主要因素。第二季度居民收入同比仅增长1.9%，创下除2020年之外的历史最低水平，叠加主要城市的封控防疫措施，导致第二季度中国金饰需求整体疲软。

图1：第二季度中国GDP增长放缓，居民可支配收入增速显著降低

数据来源：国家统计局，世界黄金协会

世界黄金协会认为，消费者行为的变化也是导致需求疲软的主要因素。收入增长放缓和新冠疫情带来的不确定性，都显著提升了消费者增加预防性储蓄的意愿。中国人民银行最新的调研结果显示，今年第二季度消费者的“更多储蓄”意愿已攀升至历史最高水平。且消费者信心也出现明显下滑。而第二季度一直是金饰消费的传统淡季，使得今年二季度金饰消费雪上加霜。

图2：新冠疫情带来的不确定性，叠加消费者信心的低迷

显著提升了国内消费者预防性储蓄意愿

数据来源：中国人民银行，国家统计局，世界黄金协会

受此影响，上半年中国金饰需求仅为281吨，同比减少 17%，比十年平均水平低19%。不过，这一数字仍远高于2020年上半年水平。2020年上半年，疫情爆发重创中国经济，引发全国范围内的封锁措施，而今年一季度需求相比2020年一季度出现显著回升。除了自3月以来新冠疫情带来的负面影响外，上半年人民币金价5%的涨幅可能也是拉低金饰需求的一个重要因素。

图3：疫情防控政策及国内金价上涨,令上半年中国金饰消费承压

*十年平均值根据2012年至2021年上半年金饰需求计算。

数据来源：金属聚焦，世界黄金协会

虽然疫情反扑势猛，但中国金饰市场的结构性变动基本延续此前趋势。金饰市场整体疲软，但古法金饰品仍占据主导地位。在国潮持续火爆的背景下，富有传统文化气息的古法金产品依然保持着对年轻消费者的强烈吸引力。年轻消费者对定价透明度的要求不断提高，推动重量在5克至10克之间的金饰产品更受欢迎，这是因为5克以下的金饰产品通常“按件计价”。此外，年轻消费者购买力有限，大多只能关注10克以下的金饰。

硬足金市场份额进一步下滑。首先，随着市场趋于饱和，市场竞争日益激烈，进一步挤压零售商利润率，降低了零售商原先对硬足金产品进行促销和囤积的兴趣。此外，从“按件”计价（硬足金产品的主要定价模式）向“按克”定价的转变，加之消费者对定价透明度的要求，也导致硬足金产品销售近几个季度以来承受压力。

新冠疫情卷土重来，并没有阻碍主要品牌在2022年的扩张步伐。例如，今年前两个季度，周大福在中国大陆的销售网点（POS）分别净增加267个和338个，且新增销售点主要集中于低线城市。这些措施有助于挖掘低线城市的金饰消费潜力，提高金饰行业的韧性，也令行业的集中度进一步提升。

世界黄金协会的金饰需求模型预测，第三和第四季度金饰需求环比将略有回升，但下半年金饰需求预计仍将出现两位数的同比下降。疫情反复带来的不确定性，加之国内消费整体疲软及房地产行业的压力，有可能继续阻碍国内经济增长，对金饰需求产生负面影响。

乐观的一面是，政府陆续出台各项消费刺激措施，鼓励居民消费。与此同时，如果疫情能够得到有效管控，此前受到压制的结婚金饰需求有望爆发，为金饰消费提供额外助力。

图4：我们的模型显示，下半年需求虽有逐季度的环比复苏，

但总体仍将出现同比两位数的下滑*

*基于世界黄金协会的季度金饰需求模型、彭博社对美元和美元/人民币金价的预测中值，牛津经济研究院对于未来国内GDP同比增长的不同假设平均值以及我们对2022年第二季度中国登记结婚人数变化的假设。

数据来源：金属聚焦，彭博社，国家统计局，世界黄金协会

投资

ETF：

第二季度，中国黄金ETF总持仓量进一步下降，截至6月底为57吨（34亿美元，226亿元人民币）。这意味着第二季度ETF流出量达到4.8吨（5.1亿美元，20亿人民币）。本季度金价较为平稳，或降低了战术性投资者的兴趣。大部分ETF流出发生在4月份，可能是因为当月金价2.8%的涨幅引发了投资者的获利了结。

上半年中国黄金ETF流出18.3吨（10亿美元，52亿元人民币），与西方市场形成鲜明对比。2020年之后，中国投资者的黄金ETF仓位似乎呈现出若干战术性特征：2021年1月至2022年6月期间，国内黄金ETF持仓变动与金价变化呈负相关。据此我们认为，Au9999（上海黄金交易所的实物黄金合约）金价上涨5%引发的获利了结，可能是推动2022年上半年国内黄金ETF持仓下降的主要因素。

图5：第二季度中国黄金ETF持仓量再次下降，加剧上半年的净流出

数据来源：ETF提供商，上海黄金交易所，世界黄金协会

金条和金币：

第二季度中国金条和金币需求总计37吨，同比下降35%，成为2010年以来表现最差的第二季度。与金饰市场类似，中国主要城市实施的疫情封控措施成为影响金条和金币销售的主要负面因素。尽管二季度人民币对美元汇率贬值了5.5%（这通常会推高投资者对实物黄金的避险需求），但由于可支配收入增速的显著放缓，投资者对实物黄金兴致缺缺。二季度沪深300股指强势反弹6.2%，也有可能分散黄金投资者的注意力。

商业银行分布广泛的分支成为其实物黄金销售的重要支撑。由于主要城市反复的疫情和相关封控措施，部分商业银行将重点转移至低线城市分行，并取得了一定成果。

上半年中国金条和金币销量为87吨，同比下降40%，比10年平均水平低38%。由于中国主要城市自3月以来实施疫情管控政策，年初礼赠需求引发的销售热潮无力扭转上半年的下降趋势。不过，今年上半年的需求仍高于2020年，因为只有部分主要城市在第二季度实施出行限制政策，相较之下2020年第一季度的黄金消费旺季却遇到了全国性的疫情封控。

图6：上半年中国金条和金币需求，创下10年来第二差成绩