5月摘要：

· 5月，以人民币计价的上海午盘基准金价（SHAUPM）和以美元计价的伦敦早盘金价（LBMA）分别上涨5.6%和7%；

· 5月份生产者价格指数（PPI）飙升，中国的短期通胀压力随之增加；

· 总体而言，5月份中国的黄金投资需求仍处低位：

- 尽管环比反弹，5月份上海黄金交易所（SGE）的Au（T+D）交易量及上海期货交易所（SHFE）的黄金期货交易量仍然保持较低水平；

- 5月，中国黄金ETF的总持有量减少3.7吨（约合790万美元，3.48亿元人民币）；

· 5月，上海黄金交易所的黄金出库量呈季节性下降趋势；

· 5月，上海-伦敦金价差微升，平均为11.3美元/盎司；

· 截至5月底，中国人民银行（PBoC）黄金储备仍为1,948吨，占总储备的3.3%；中国人民银行黄金储备自2019年9月以来一直保持不变；

· 4月份中国黄金进口量激增；

· 通胀担忧或对未来中国黄金投资需求起到支持作用。

5月，国际金价继续上涨。尽管名义收益率保持稳定，但由于投资者的通胀预期持续升温，美债实际利率仍出现进一步下跌。再加上美元的疲软态势，5月份金价显著上涨。

而人民币维持强劲势头，令人民币金价表现相对美元金价较弱。

中国的短期通胀压力正逐步形成。尽管中国消费者价格指数(CPI)在近几个月有所上升，但2021年截至目前，该指标仍处相对低位， 5月份为1.3%，明显低于2020年和2019年的平均水平（分别为2.5%和2.9%）。相比之下，投入成本的上升助长了上游通胀的走高；5月份的生产者物价指数(PPI)同比增长飙升至9%，是2008年9月以来的最高值。

随着大宗商品价格维持相对高位，下游行业的利润受到挤压，消费者可能会很快面临更高的零售产品价格，导致中国的通货膨胀率上升。此种情况下，黄金作为一种战略性通胀对冲工具，有望引起本地投资者的兴趣，从而提升中国市场对黄金ETF、金条和金币的需求。

国内投资者对短期黄金交易的兴趣较4月略有回升。上海黄金交易所的Au(T+D)交易量和上海期货交易所的黄金期货交易量分别较4月增长12%和10%。虽然这种月度环比反弹趋势反映出上个月处上涨趋势的金价吸引力有所提升，但其交易量却低于2020年的平均水平。

在人民币和股市均走强的情况下，本地投资者的风险偏好上升（沪深300股指上涨超过4%）是5月份限制投资者黄金投资兴趣的主要因素，导致即便金价上涨，黄金相关合约的交易量仍处低位。

*上海黄金交易所和上海期货交易所的黄金合约交易量按双边计算。

截至5月，中国黄金ETF持有量为66.6吨（约合41亿美元，256亿元人民币），较4月减少3.7吨（约合790万美元，3.48亿元人民币）。投资者风险偏好上升，且在本地金价上涨时部分投资者获利了结，这可能也推动了5月中国黄金ETF的流出。

5月，上海黄金交易所的黄金出库量为105.1吨，较4月减少43.3吨。上游制造商对黄金的需求往往会在第二季度下降，因为此时通常是中国黄金消费的淡季。事实上，在过去五年中，每年5月上海黄金交易所的黄金出库量都会出现月度环比下降，2016年至2020年期间的平均降幅为34吨。

与上游实物黄金需求的变化相反，根据统计局的数据，5月份零售金银珠宝消费同比增长31.5%，与2019年相比增长19%。2021年全国消费促进月于5月1日拉开帷幕，也是中国五一劳动节五天小长假的第一天。在政策的鼓励和倡导下，零售商加大了促销力度，吸引消费者。根据上海黄金饰品行业协会的数据，5月1日至5日期间，上海的珠宝首饰零售总额为6.21亿元人民币，同比增长45%。

据央视财经新闻报道和采访显示，劳动节假期期间上海的黄金零售呈现强劲态势，主要的驱动因素包括：

· 黄金零售商提供大幅折扣吸引消费者；

· 本地金价呈上升趋势；

· 送礼和婚庆金饰需求。

由于5月份中国的零售黄金消费依然强劲，上海-伦敦金平均价差小幅上升，达到11.3美元/盎司，略高于2019年11美元/盎司的平均水平。

4月份中国进口黄金111吨，较3月增加73吨，较上年增加106吨。受疫情影响，2020年中国的黄金进口量明显偏低，2021年第一季度仍受波及。与此同时，中国的黄金消费正在迅速恢复，这也导致中国的黄金供应，尤其是在国内金矿产量持续下降的前提下，相对于需求出现一定缺口，也激发了更大的黄金进口需求。

未来几个月，中国的黄金需求前景喜忧参半。一方面，随着通胀压力的加剧，我们预计中国投资者对黄金的兴趣将在短期到中期内回升；另一方面，随着夏季的到来，未来几个月中国消费者对轻量化金饰的偏好也有望增加，这将对中国的金饰需求（以吨数记）造成压力。

（以上内容仅供参考，依此入市，风险自担）来源：世界黄金协会