成都市天鑫洋金业有限责任公司

中国市场——境内外金价溢价保持高位水平,央行黄金储备继续增长

2024-01-02


11月亮点:

· 11月,以美元计价的伦敦LBMA早盘金价继续走高,而以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价则因人民币的升值而出现微幅下跌

· 11月,上海黄金交易所(SGE)黄金出库量为132吨,较10月增加11吨,较去年同期增加16吨

· 境内外金价溢价保持高位水平,说明国内黄金净供应量仍然相对紧张

· 11月,中国市场黄金ETF小幅净流出约合1.24亿元人民币(-1,700万美元),总持仓量降至59.4吨(-0.3吨),黄金ETF资产管理总规模(AUM)减少1%至280亿元人民币(约合39亿美元)

· 中国人民银行(PBoC)连续第十三个月宣布购入黄金,黄金总储备再增加12吨至2,226吨

 

未来展望:

· 12月初,国际金价飙升至历史新高,因此黄金再次占据国内新闻头条。但这对中国的黄金需求而言可能是一把双刃剑:这些新闻头条可能会吸引投资者对黄金的关注,但消费者的预算限制或将影响金饰消费。金价居高不下,有望推动回收金供应量的增长。

· 短期内,考虑到2月初春节假期前夕金饰商的补货安排,我们预计上游实物黄金需求或许到1月份才会出现实质性回升。与此同时,黄金投资需求有望保持强劲势头。

 

金价走势各异

以不同货币计价的金价表现各有千秋(图1)。11月,以美元计价的伦敦LBMA早盘金价上涨2%,稳定在2,000美元/盎司以上,而以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价则下跌了1%。

美元金价走势强劲,主要原因包括收益率下降、美元走软、地缘政治紧张局势加剧,以及投资者仓位看涨。与此同时,人民币金价相对疲软的原因可能在于人民币的走强:11月人民币对美元升值2.5%。

图1:人民币金价微跌,美元金价上涨

注:用伦敦LBMA早盘金价和上海SHAUPM午盘金价进行比较,是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。

来源:彭博社,上海黄金交易所,世界黄金协会

年初至今,上海SHAUPM午盘金价已上涨15%,其他主要资产与之相比则相形见绌(图2)。以美元计价的伦敦LBMA早盘金价同期上涨12%。央行的强劲购金势头、地缘政治风险的加剧、以及投资者对主要央行结束紧缩周期预期的增强,共同推动了金价的走高。而人民币走软也进一步提振了中国的黄金价格。

图2:人民币金价表现仍优于其他主要资产

2023年前十一个月主要资产表现

*图中数据基于上海SHAUPM午盘金价、标普500指数、WTI原油、彭博美国国债综合指数、中证中国货币市场基金指数、万得中国商品指数、彭博中国债券综合指数、中国外汇交易中心(CFETS)人民币指数、沪深300股指和创业板股指。时间截至2023年11月30日,所有计算均以人民币为单位。

来源:彭博社,上海黄金交易所,世界黄金协会

 

上游实物黄金需求走高

中国经济依然面临压力。国家统计局数据表明,中国官方制造业采购经理人指数(PMI)进一步降至49.4%(图3)。非制造业PMI也持续下滑,但仍高于50%即扩张与收缩的临界点。积极的一面在于,出口同比增长0.5%,打破了同比下降1.1%的市场预期。

图3:11月中国PMI继续下滑

来源:国家统计局,世界黄金协会

11月,上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为132吨,较10月增加11吨,较去年同期增加16吨(图4)。上游实物黄金需求的月度环比变化再次受到季节性因素的影响。历史数据表明,在春节假期(通常为1月或2月)这一传统黄金消费旺季来临前,金饰商往往会积极补货。

 

但与五年平均水平相比,本月出库量略有减少(8吨)。我们认为原因有以下两点:

· 由于国内金价创历史新高,且10月初黄金周期间销售不及预期,金饰商对补货抱持谨慎态度

· 今年春节假期(2月10日至17日)比往年更晚,金饰销售旺季前夕的补货安排或将随之推迟

图4:黄金出库量增加

*5年平均线是基于2018年至2022年间的数据。

来源:上海黄金交易所,世界黄金协会

 

11月境内外金价溢价保持不变

11月,上海-伦敦金平均溢价为44美元/盎司,溢价率为2%,较10月的45美元/盎司(溢价率2%)基本持平(图5)。与今年年初相比,近几个月的中国黄金进口量减少,而需求则相对稳定,这可能导致国内黄金净供应量趋于紧张,推动了上海-伦敦金价溢价的形成。

图5:境内外金价溢价变化不大

上海金午盘基准价(SHAUPM)和伦敦金(LBMA)早盘价之间的月均价差(单位为美元/盎司和%)

*2014年4月以前价差计算使用的是Au9999与伦敦LBMA早盘金价对比。

来源:彭博社,上海黄金交易所,世界黄金协会

 

中国市场黄金ETF小幅流出

11月,中国市场黄金ETF流出1.24亿元人民币(约合1700万美元),资产管理总规模(AUM)减少1%至280亿元人民币(约合39亿美元),总持仓减少0.3吨至59.4吨。本月国内金价的区间震荡和人民币的走强可能限制了投资者对黄金ETF的兴趣。

图6:中国市场黄金ETF小幅流出

月度基金流量和中国市场黄金ETF持仓

来源:各ETF发行方,上海黄金交易所,世界黄金协会

中国人民银行延续购金态势

截至11月底,中国官方黄金储备总量升至2,226吨,较上月增加12吨,已连续第十三个月增储黄金(图7)。在此十三个月期间,中国官方黄金储备累计增加278吨。2023年年初至今,中国已宣布增储黄金216吨。

图7:中国官方黄金储备进一步增加

来源:中国人民银行,世界黄金协会

 

10月黄金进口量减少

最新数据显示,10月中国进口黄金95吨,较9月减少29吨,较年初至今平均值减少32吨。上游实物黄金需求的季节性疲软和溢价回落等因素可能对10月的黄金进口量造成了影响。年初至今,中国的黄金进口总量为1,241吨,较2022年减少了105吨。

图8:10月中国黄金进口量下降

*年初至今均值计算基于2023年1月至9月数据。

来源:中国海关总署,世界黄金协会

 

(以上内容仅供参考,依此入市,风险自担)来源:世界黄金协会